第一章 行业概况

1.1 定义

半导体照明主要利用发光二极管（LED）作为光源，因此又被称为 LED 照明。这种照明技术的核心在于固态半导体芯片，通过在半导体中的载流子发生复合，释放出多余能量，从而产生光子发射。这种技术能够直接发出多种颜色的光线，例如红色、黄色、蓝色和绿色，其中蓝光二极管由于成本和价格较高，使用较少。通过应用三基色原理并添加荧光粉，LED技术可以发出各种颜色的光。

与传统照明产品相比，LED照明产品具有众多优势。这些优势包括高节能、环保性强、使用寿命长、光色多变、技术先进、照明效率高、光衰小等。随着LED照明技术的快速发展，其在使用寿命、稳定性和光效等方面的性能不断提升，市场应用范围也在不断扩大。

    目前，LED照明技术主要应用于LED通用照明、工业照明和景观装饰照明等领域。在通用照明领域，LED技术因其高效节能和长寿命特性而受到广泛欢迎。在工业照明领域，LED灯具因其高耐久性和低维护成本而成为首选。而在景观装饰照明领域，LED技术以其丰富多彩的光色和高灵活性，为城市美化和景观设计提供了广泛的应用可能性。

1.2 发展历程

中国半导体照明行业的发展可以追溯到1960年，当时商用二极管首次问世。该行业的革命性发展始于1998年，随着白光LED的成功开发，满足了人们对白色照明光源的需求。从1960年至2015年，中国半导体照明行业的发展主要经历了四个阶段。

第一阶段（1960-1980年）标志着中国科学院在发光科学领域的研究起步。这一时期，研究工作主要集中在实验室内，为后续的技术开发奠定了基础。

第二阶段（1980-2002年）见证了LED技术从实验室走向生产的转变。2002年，中国已有420家LED生产企业，雇佣了超过3万名员工，标志着半导体照明行业的初步商业化。

第三阶段（2002-2005年）以国家科技攻关计划的启动为特点，这一计划对半导体照明技术的发展产生了巨大推动作用。

第四阶段（2005-2015）是产业的爆发期。在这一时期，LED产品的产值从2002年的约80亿元增长至2015年底的4245亿元。中国国产LED芯片的全球市场份额提升至45%，成为全球最大的LED芯片生产地和半导体照明产品的主要消费及出口国。

当前阶段 LED照明产品在中国迅速普及。受国家政策的积极推动和LED照明产品技术的快速更新，LED灯具正逐渐取代传统灯源。这一转变体现在LED灯具的渗透率不断攀升。

据国家半导体照明工程研发及产业联盟的数据显示，2012年中国LED照明产品的市场渗透率仅为3.3%，而到了2021年，这一数字显著增长至80%。这一跃升反映了LED照明技术在中国市场的快速普及和接受度，标志着中国在全球半导体照明行业中的领先地位。LED照明产品的普及不仅彰显了技术的进步，也体现了国家对节能环保和高效照明技术的支持与鼓励。

1.3 发展现状

LED照明技术因其高发光效率、长使用寿命、安全可靠性和节能环保等显著优势，已经逐渐成为当前主流的通用照明产品。中国的LED照明行业目前已经发展得相对成熟，但近年来市场规模呈现波动态势。2022年，中国LED市场规模约为6750亿元，相比前一年下降了13.16%。

LED照明产品主要分为两大类：LED灯具和LED光源。在细分市场中，通用照明、景观照明、汽车照明、背光应用、显示屏和信号指示是主要领域。其中，通用照明在总市场规模中占比最大，一直保持在40%以上。根据2022年的数据，中国LED通用照明和景观照明的市场规模为3510亿元，同比下降了22.14%。

在出口市场方面，2022年中国灯具及相关产品的出口总额达到约464亿美元，占全部照明产品出口总额的74%，但相较于前一年下降了约6%。这一数据反映了中国LED照明产品在全球市场的重要地位，尽管面临一定的下滑趋势。

总体来看，虽然中国LED照明行业近年来面临一些挑战，但其在全球照明市场中仍占有重要地位。LED照明技术的节能性和长寿命特性，加上行业的不断创新和市场需求的多样化，预示着该行业未来仍有巨大的发展潜力和市场机会。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链

在LED照明产业链中，上游主要包括LED珠灯、电子元器件、包装材料、塑料件、五金件等核心材料，下游通过零售卖场、大型超市、五金店铺等渠道，流入家居、办公、商业、工业等领域。

上游：各类原材料，主要包括 LED灯珠、电子元器件、结构件和包装材料等。其中，主要电子元器件、结构件、包材等属于成熟行业，其行业竞争较为充分、生产技术较稳定、供应较为充足，因此本行业的原材料采购需求能够得到充分保障；LED 灯珠系 LED 照明产品的核心部件，随着技术水平和生产能力的不断提升，有助于 LED 照明产品的大规模推广及应用。

下游：应用场景较为广泛，涵盖了家居、商业、工业、办公、教育等，其终端消费者主要为企事业单位和个人消费者。下游客户以大型家居产品零售卖场、超市等渠道客户以及照明和家电领域的品牌客户为主，也包括工程商。国内销售主要渠道包括商场、超市、经销商、五金、电商等。

2.2 商业模式

（1）雷士模式：运营中心+密集性分销+隐性渠道模式

雷士照明虽然与多数的运营中心不存在股权纽带，但雷士能够通过办事处或业务人员参与对驻地市场的管理、指导、与监控，或者施以经济处罚、撤销运营中心等方式，对其进行干预和控制。

经过融资后的雷士资金充裕，更是利用这一优势，加强对渠道系统与工程项目上的投入，如免费铺样、增加赊销额度、工程特殊支持等。这些手段都给行业的二线品牌造成了极大的压力。

雷士照明旗下的运营中心，不仅开拓市场，还承担了渠道管理的角色，分担了渠道的开发与运营成本。同时，雷士照明的渠道模式还能够为公司提供相当数额的无息资金：对下游经销商，雷士采取预收货款为主的政策；对上游供应商则采取延期支付的方式。虽然无法判断无息资金的规模，但这无疑能为雷士照明提供流动资金。

雷士照明具有先发优势和规模优势，能够在一定程度上给模仿者设置障碍，提高模仿者的成本，而模仿者要协调好新辟渠道和原有渠道的利益关系，本身就是一个非常困难的过程。

（2）欧普模式：专业市场密集型分销模式

与欧普相近戓模仿欧普的企业包括欧特朗、亮A、OKES、欧帝尔、百利通、TCL、钜豪、华艺等。

该模式的优点有：专业市场网点数量多，网点质量好；品渠道延伸至五金、乡镇、超市、日化等渠道；渠道风险小；渠道掌控力强；二三级市场竞争优势明显；消费者口碑好等。

缺点有：单店产出率不高；产品结构与一级市场的消费需求不一致；专业市场渠道冲突严重；工程领域无大的突破；五金渠道、乡镇市场渠道还未实现有效覆盖等。

（3）西顿渠道模式

西顿模式严格意义上讲是学习雷士不成功后，几经反复摇摆不定、痛定思痛之后的选择。西顿与雷士的不同，在于其最终选择了商业照明领域的高端消费市场，避开与雷士的直接竞争，通过差异化的道路（市场差异化、渠道差异化、产品差异化、传播差异化），打造了属于自己的竞争力。

特点是在工程领域，特别是高端工程领域有一定的的竞争力；世界级的产品竞争优势：中央实验室个性化定制。

缺点：渠道分散，管理难度加大；现有代理商对分销客户的服务能力不够；空白市场较多，很多市场缺乏竞争力；零售及分销能力较差；代理商素质参差不一，无法满足公司新的定位；高端设计师资源欠缺；区域市场营销资源投入不足：市场机会点与团队及渠道运营能力间的矛盾。

（4）企一模式：LED为主导的区域花灯大户直供模式

企一胜在产品研发上的成功和市场定位的成功。企一的模式的阶段性成功，主要原因有：具有竞争力的LED产品研发；锁定客户群体精准；终端形象设计成功，避开了照明终端设计的一般套路，而是像珠宝、手饰行业借鉴学习；市场开拓初期的政策支持，包括免费铺样、赊销额度、免费展示、高额的零售毛利设计等；市场定位的成功，在中高端及高端的消费市场，他们对产品品质、工艺、技术含量与设计的要求很高。

因此想要成功，就必须通过竞争差异化，打造属于自己的核心竞争力：产品差异化、渠道差异化、市场差异化、传播差异化等等。

（5）古镇模式：松散型渠道合作模式）

古镇的模式主要特点是：无区域市场保护；营销机制灵活，市场反应速度快；价格竞争优势明显；OEM或出口导向明显；营销手段与品牌推广手段单一；企业实力一般；往往以单一品类或少数几个品类取胜。

古镇的照明企业多以“小”取胜，特别是在装饰性产品领域，具有无可比拟的竞争优势，成为名符其实的灯都。但是，在定型产品领域，古镇少有单一品牌超过2亿的企业。

2.3 技术发展 

(1) 灵活的照明方式

随着我国市场经济不断发展，新式建筑空间也在向开敞、灵活、多变、多功能等方面发展。不少商品房、多层厂房、综合楼的用户可能经常变更，使用功能也随之改变。灯具能够自由移动，并可随时变换照明角度和灯具布局，具有多功能特点的照明方式，能做到空间上的柔性，在多种场所将会得到应用和发展。

八十年代后期出现了轨道、管道式灯具，国际照明委员会第22届大会就展出了导轨照明系统装置与多功能“柔性光带系统装置。目前，我国也有类似的专利产品。

采用灵活照明方式后，灯的功率是无关紧要的，因为实际功率是由使用者来调节，而灯泡的发光效率则是很重要的。飞利浦公司有人预言，未来实行的灵活照明标准和照明方式，将注意照顾不同的工作性质、环境条件及职工年龄、视力等个人差异，照明度与照度均匀度的要求将失去意义。

(2) 电子技术的广泛应用

目前，电子技术已广泛应用于照明领域，这预示着照明技术将发生重大变革与进步。

灯的电子部件化

如飞利浦公司生产的新一代无极灯没有灯丝，利用电子部件和一个电感线圈产生2.6MHz的高频电流激发灯泡内低压汞蒸汽发光，寿命长达六万小时，该公司正在研制的下一代双光子亚磷灯，也是利用感应原理工作，频率高达1000MHz，能使荧光粉直接释放出光子，光效可达2301m／W。

灯的电子附件

推广使用灯的电子附件，其效益是十分可观的。世界各国都十分重视高频电子镇流器、电子触发器、电子变压器的研制及应用。如电子镇流器除节电外，还可延长灯管寿命约25%，可实现调光，不需另加启辉器，启动可靠，消除了壤闪效应和噪音。

我国于1989年3月在北京召开了电子镇流器研讨会，且此类产品开始进入实用阶段。如果全国估计使用的八千万支荧光灯全部配用电子镇流器，年节电可达23亿度，折合标准煤93万吨。当然，有的厂家在电子镇流器的生产过程中，对元器件筛选不严格，工艺粗糙，考核不认真，使得产品的可靠性、稳定性较差，价格也偏高，这是需要认真对待的。

灯具的控制

自动化技术对“智能化”照明和遥控点灯调光器的开发应用，实现了按时间、地点、天气变化和个人需要灵活地调节照度水平，从而进一步挖掘出利用天然光和照明节能的潜力。

(3) 光环境的研究和新光源的开发

照明利用了光对人类有益的一面，但光对人类也有非视觉的消极影响。1991年7月在国际照明委员会的大会上组织了对干扰光的专题讨论，表现出公众对“光污染”的关注，还组织了“照明心理生物学研究的未来方向”的讨论。

可以说，可见光与非可见光对人体健康和心理作用的影响，是国内外照明界感兴趣并着手研讨的新课题。新光源的研制一直是照明科技人员所致力的课题，新近出现了冷光灯、激光全息技术特艺灯。

欧洲照明市场的未来报告指出，发光液晶在照明技术史上可能产生第三次突破。世界上一些实验室，尤其是日本正在完善低能液晶光源，有的专家预测，它有可能代替白炽灯和气体放电灯。欧洲市场今后若干年主要是加速改进现有产品的光效，使5～7年前装设的照明设施得以更新，这一报告前景是十分诱人的。

2.4 政策监管

（1）针对节能照明企业的扶持政策

节能照明行业发展至今，出台的政策补贴接踵而来，从上游设备到下游应用采购一应俱全。政府对节能照明行业的财政补贴，激发了绿色创业的激情，但也会产生两个方面的负面效应：一是没有技术研发能力的企业利用政策进入市场，导致伪劣产品充斥市场；二是大量新创企业涌入，导致产能过剩。

国家逐步认识到节能照明技术创新的重要性，科技部、工业和信息化部发布了 《2014 -2015 年节能减排科技专项行动方案》，对节能关键共性技术进行了布置和规划，促进节能技术创新与成果转化。

（2）针对节能照明消费的支持政策

2007 年 5月，国务院印发 《节能减排综合性工作方案》，明确指出“推广高效照明产品 5000 万只，中央国家机关率先更换节能照明”。2008 年 1月，财政部、国家发改委联合发布《高效照明产品推广财政补贴资金管理暂行办法》，确保“十一五”期间通过财政补贴方式推广高效照明产品 1. 5 亿只。地方政府也纷纷采取政府购买和财政补贴的方式推广节能照明产品。

2009 年中国发展改革委与联合国开发计划署、全球环境基金签署 “中国逐步淘汰白炽灯、加快推广节能照明”合作项目，开始启动淘汰白炽灯项目。2011 年国家发改委联合五部委发布了全面淘汰白炽灯的路线图，确定 2016 年全面淘汰白炽灯。

（3）政策评价

从结构性的角度看，对节能照明消费的扶持力度较大，既有政府采购等绿色消费引导政策，又有取消白炽灯传统消费惩罚措施，尤其是逐步淘汰白炽灯政策为节能照明行业发展营造了广阔的发展空间。

从时序性的角度看，1999 年节能照明已开始在我国生产，但政府扶持政策则 2007 年才开始启动，此时的节能照明已经历十余年发展，技术已经相对成熟。正因为绿色消费的引导和支持，以及正确选择了扶持时间节点，使节能照明产业获得突飞猛进的发展，也使节能照明进入寻常百姓家。

但由于绿色技术的扶持力度不够，以及行业标准、监管措施的缺失致使节能照明企业鱼龙混珠，假冒伪劣产品充斥市场。政府应发挥政策的引导作用，鼓励企业加大技术研发投资力度，提升节能照明产品效能，降低节能照明产品价格，采取惩罚性措施将技术水平低的 “伪节能照明”产品逐出市场。

第三章 财务分析、风险和竞争分析

3.1 财务分析和估值方法

节能照明行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等

3.2 驱动因子

（1）应用范围

智能照明利用物联网的通信连接技术将照明设备和相关的传感设备连接起来，对人的信息、环境的信息、照明设备的运行信息进行数据收集，根据人的需求或传感信息对照明设备进行控制。主要应用在智能家居、智能楼宇、城市道路等。

智能照明可以他其他智能家居系统比如安防系统、娱乐系统进行语音互动，应用AI技术，让系统更加智能等。智慧照明出现，扩宽LED照明应用范围，促进了LED照明市场发展。

（2）市场需求

自2009年智慧城市概念兴起至今，我国高度重视对智慧城市技术路线和发展模式的探索，智慧城市新政频出。路灯在城市分布广泛、均匀，具有地理坐标、供电网络完整、通信位置明确等特点，是智慧城市物联网的切入口，可以作为城市物联网的感知终端载体。由此发展起来的智慧路灯，可集成智慧照明、无线WIFI、视频监控、信息发布、环境监测、灾害预警、充电桩等多项功能。

与此同时，国内也大力支持智慧照明系统的建设，近年来在北京、上海、南京、深圳等智慧城市试点应用，不仅切实提升了城市照明的管控水平，进一步节约照明用电，还为城市管理和服务实现信息化和智慧化提供了重要的技术支撑。

（3） 跨境电商交易

现在整个世界贸易形式还是以传统交易为主，但随着最近电商模式发展，整个电商的交易规模是在快速增长的阶段，超过了传统交易模式的增长速度。跨境电商给每个企业可以带来新的机会。

电商法和跨境电商系列新政的出台，促进跨境电商行业全球化和消费升级，推动中国跨境电商交易规模持续增长。2018年中国跨境电商交易额为9万亿元，同比增长11.6%，2020年达到了12.5万亿元。在进出口结构上，2018年中国跨境电商出口占比达78.9%，电商在其中的份额会越来越凸显。

3.3 风险分析

中国半导体照明行业，尽管近年来发展迅速，但仍面临着多方面的风险挑战。这些风险不仅来自技术、市场和政策层面，也涉及国际竞争和供应链管理。

技术创新与产品同质化的风险 中国半导体照明行业的快速发展带来了技术创新的需求。然而，由于市场上产品同质化严重，企业面临着持续研发新技术和产品以维持竞争力的压力。这不仅要求企业投入大量资金于研发，而且还有技术失败或无法达到市场预期的风险。

市场竞争与价格战的风险 随着越来越多的企业进入该行业，市场竞争日益加剧。价格战成为企业间竞争的常见手段，这可能导致利润率下降，甚至影响企业的长期可持续发展。

政策与监管变化的风险 政策和法规的变化是半导体照明行业面临的另一个重要风险。例如，环保法规的收紧可能会增加生产成本，而贸易政策的变化可能影响出口。

国际市场竞争的风险 全球化背景下，中国企业不仅要在国内市场竞争，还要面对国际市场的竞争。外国竞争者的技术创新、品牌影响力及市场策略都可能对中国企业构成威胁。

供应链管理的风险 半导体照明行业的供应链复杂，涉及众多组件和原材料。任何供应链环节的故障都可能导致生产延误或成本上升。此外，原材料价格波动也会影响企业的成本和盈利能力。

技术标准和知识产权的风险 随着技术的不断进步，行业标准的更新可能会导致现有产品或设备的淘汰。同时，知识产权争议也可能对企业产生法律风险和经济损失。

千际投行认为，中国半导体照明行业虽然展现出强劲的增长潜力，但也面临多方面的风险。这些风险要求企业不断创新，同时在战略规划和风险管理上保持灵活和谨慎。

3.4 竞争分析

LED照明的上市公司中，欧普照明、得邦照明、阳光照明、佛山照明等公司的LED照明业务占比均很高；从重点布局区域来看，欧普照明、阳光照明、立达信等公司有在国外布局；结合各公司LED照明业务的占比、LED照明业务收入、毛利率等多项指标来看，欧普照明、阳光照明、木林森业务竞争力较强。

LED照明发展到今天已成为市场主流照明产品，其技术和市场已经相当成熟。GGII数据统计，全国照明企业数量超万家，规模以上的照明企业数量也近2000家。

以地域分布来看，中国的LED产业可以划分为长三角经济区，环渤海经济产业区，珠三角经济产业区，闽赣经济产业区和中西部经济产业区五大主要经济产业区。其中珠三角和长三角是国内LED产业最为集中的地区，上中下游产业链比较完整，也是国内LED产业发展最快的区域，产业综合优势比较明显，与LED有关的设备及原材料供应商纷纷在这两个区域落户。

中国半导体照明行业的竞争格局是由多个因素共同塑造的。在这一行业中，竞争的主要动力来自技术创新、市场拓展、成本控制和品牌建设。

市场参与者：中国半导体照明行业汇集了众多企业，从大型国有企业到中小型私营企业不等。这些企业在技术、资金、规模和市场影响力方面存在显著差异。行业内的领先企业通常具备强大的研发能力和较为完善的销售网络，而中小企业则更侧重于特定市场细分领域或特定的产品线。

技术创新与产品差异化：技术创新是推动行业竞争的关键因素。企业通过不断的技术研发来提升产品的性能、效率和可靠性，以及开发新的应用场景。产品差异化策略也被广泛采用，企业通过设计独特的产品特性或满足特定市场需求来获得竞争优势。

成本控制与价格竞争：由于原材料和生产成本的波动，成本控制对于保持竞争力至关重要。在价格敏感的市场中，通过规模经济和效率提升来降低成本，是企业能否在价格竞争中生存的关键。

市场拓展与品牌建设：市场拓展策略包括国内市场的深度开发和国际市场的扩展。随着国内市场的饱和，许多企业开始寻求国际市场的机会。品牌建设同样重要，尤其是在国际市场上，强大的品牌影响力可以帮助企业获得更多的市场份额。

政策环境与合规：政策环境是影响行业竞争的另一个重要因素。国家政策对于行业的资金支持、技术研发和市场准入等方面有显著影响。同时，合规性也是企业必须考虑的重要方面，尤其是在环保和国际贸易方面。

我们认为，中国半导体照明行业的竞争十分激烈，企业需要不断地在技术创新、成本控制、市场拓展和品牌建设上努力，以适应快速变化的市场环境和客户需求。

3.5 重要参与企业

三安光电

三安光电股份有限公司是国家发改委批准的“国家高技术产业化示范工程”、国家科技部及信息产业部认定的“半导体照明工程龙头企业”，主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等的研发、生产与销售。 

士兰微

杭州士兰微电子股份有限公司（600460）坐落于杭州高新技术产业开发区，是专业从事集成电路芯片设计以及半导体微电子相关产品生产的高新技术企业。公司成立于1997年9月，总部在中国杭州。

2003年3月公司股票在上海证券交易所挂牌交易，是第一家在中国境内上市的集成电路芯片设计企业。得益于中国电子信息产业的飞速发展，士兰微电子已成为国内规模最大的集成电路芯片设计与制造一体（IDM）的企业之一，其技术水平、营业规模、盈利能力等各项指标在国内同行中均名列前茅。

欧普照明

欧普照明是一家创新型快速发展的公司，成立于1996年8月，是一家集研发、生产和销售于一体的全球化照明企业。现有员工5000多人。产品涵盖家居、商照、电工、光源等领域，主要的产品节能灯、吸顶灯、支架、筒射灯、LED照明等系列产品的国内市场占有率已处于领先地位，同时，欧普自主品牌产品的海外业绩也相当喜人。2009年9月，欧普照明正式成为2010年上海世博会民企馆参展企业。

第四章 未来展望

随着技术的不断进步和市场需求的日益增长，中国半导体照明行业预计将继续保持增长势头。未来的发展趋势可以从以下几个方面进行预测：

技术创新与效率提升 预计将有更多的研发投入用于提高LED产品的光效和性能，同时降低能耗。技术创新可能包括更高效的发光材料、智能控制系统以及与物联网技术的整合，这些都有助于推动行业向更高效、智能化方向发展。

绿色环保和可持续发展 随着全球对环境保护和可持续发展的重视，节能和低碳将成为行业发展的重要方向。半导体照明产品的环保特性，如低能耗和长寿命，将使其在未来市场中更受欢迎。

市场应用的多元化 半导体照明技术的应用领域将进一步拓展。除了传统的照明领域外，新的应用如智能城市照明、农业种植照明、医疗健康照明等领域的开发，将为行业带来新的增长点。

国际市场的深入开拓 随着中国企业技术水平和品牌影响力的提升，预计中国半导体照明企业将更加积极地开拓国际市场，与全球市场的竞争将更为激烈。

行业整合与合作 面对市场的快速变化，预计行业内部将出现更多的整合和合作。通过合并、收购等方式，企业将寻求规模效应和资源优化，以提高市场竞争力。